华安期货：进口成本提升 豆粕偏强震荡-皇冠官方登录

本文摘要：热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 仿真交易 客户端 　　要点提醒：　　1、美国大豆新作栽种转入尾声，栽种面积或将下调　　2、巴西大豆可售量减少，美豆出口有所恶化　　3、大豆巨量到港，豆粕库存回落　　4、生猪生产能力转入完全恢复地下通道，饲料市场需求中长期向好　　5、豆粕基差走弱，油厂榨取利润收窄　　市场未来发展与投资策略：　　美豆采收将近尾声，播种面积未来将会下调，且天气较好有利于作物生长，新作未来将会丰产。

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 仿真交易 客户端 　　要点提醒：　　1、美国大豆新作栽种转入尾声，栽种面积或将下调　　2、巴西大豆可售量减少，美豆出口有所恶化　　3、大豆巨量到港，豆粕库存回落　　4、生猪生产能力转入完全恢复地下通道，饲料市场需求中长期向好　　5、豆粕基差走弱，油厂榨取利润收窄　　市场未来发展与投资策略：　　美豆采收将近尾声，播种面积未来将会下调，且天气较好有利于作物生长，新作未来将会丰产。市场需求末端，巴西大豆将近月出口强大，下半年可售数量下降，再加雷亚尔汇率回落，巴西大豆贴水较慢下跌，美豆价格优势突显，近期中国买家漠视两国贸易关系恶化，增大美豆订购，美豆新作出口不存在潜在利多。

全球大豆供需两央，美豆大概率保持波动。国内方面，进口大豆大量到港，油厂开机率保持高位，豆粕库存大大上升，豆粕价格承压。但中长期看，生猪生产能力有序完全恢复，饲料市场需求总体向好。

此外，进口大豆成本提高，也给豆粕期价获取一定承托。且两国贸易关系恶化或影响大豆近月供应，美豆生长期天气题材也有可能获取下跌驱动。

预计7月豆粕偏强波动。　　策略：单边：M2009合约星期一较低做到多；　　期权：买长横跨 M2009-P-2750 M2009-C-3000　　风险点：两国贸易关系变化；美国产区天气；全球疫情形势；国内大豆到港；生猪存栏　　一、行情走势总结：　　巴西雷亚尔汇率回落，使得美国大豆更加有竞争力，美豆出口前景提高，对华销售同比大幅度减少，提振美豆价格。不过新作大豆采收成功，产区天气状况较好，容许美豆涨幅，下旬美豆滞涨回升。

国内大豆到港量可观，油厂开机大幅度提高，豆粕库存持续减少，但进口大豆到港成本持续拉升，盘面榨利已改以亏损，承托豆粕价格，6月豆粕总体窄幅波动。　　图1：豆粕、菜粕期价走势　　资料来源：华安期货投资咨询部；Wind　　图2：CBOT大豆期价走势　　资料来源：华安期货投资咨询部；Wind　　二、供需分析　　2.1 国际大豆供需分析　　2.1.1 USDA报告预估2020/21年度全球大豆和美豆库销比皆增加　　USDA6月供需报告表明，因南美大豆对美豆的出口竞争，2019/20年度美豆旧作出口调降2500万蒲式耳至16.5亿蒲，但豆粕市场需求的减少使得旧作榨取调增，最后2019/20年度美豆期末库存小幅徵减至5.85亿蒲式耳。

2020/21美豆新作产量根据惯例并未做到调整，虽然期初库存减少，但新作榨取调增幅度较小，因此期末库存上调1000万蒲至3.95亿蒲式耳，高于上月预估的4.05亿蒲和市场平均值预期4.26亿蒲。　　全球方面，2019/20年度大豆总产量调降80万吨，其中阿根廷产量预估调降100万吨至5000万吨，巴西大豆产量并未不作调整。

因近月买船大力，USDA将中国2019/20年度进口预估下调200万吨至9400万吨，2020/21年度进口量保持9600万吨预估恒定。最后，全球大豆旧作结转库存上调110万吨至9920万吨，2020/21年度期末库存上调210万吨至9630万吨。全球大豆供需之后小幅放宽。

　　因美豆采收仍未完结，报告对美豆新作栽种面积和单产皆并未不作调整。本次报告调整幅度并不大，基本合乎市场预期，2020/21年度全球大豆和美豆库销比皆经常出现增加，报告中性偏多。

　　表格1：全球大豆供需平衡表格　　资料来源：华安期货投资咨询部；USDA　　表格2：美国大豆供需平衡表格　　资料来源：华安期货投资咨询部；USDA　　2.1.2 美国大豆新作栽种转入尾声，栽种面积或将下调　　2020/21美国大豆采收已邻近尾声，截至6月21日当周，美国大豆栽种已完成96%，远高于去年同期的83%和五年均值93%。天气总体不利作物采收和生长，美国大豆优良率保持在70%的较高水平。

从历史规律来看，较高的优良率将不会带给供需平衡表中单产的下调，单产首次调整一般再次发生在7月或8月。8月中下旬关键生长期后将有机构展开田间调查，9月后美豆的单产水平将基本确认。

此外，由于大豆/玉米比价下降，市场预期大豆实际栽种面积将低于此前预估水平，6月30日USDA最后面积报告或将下调美豆新作栽种面积。　　不过有迹象指出中西部产区天气条件有转差趋势，美国农业部公布的作物进展周报表明，美国土壤表层墒情之后变差。截至2020年6月21日的一周，美国全国土壤表层墒情紧缺和十分紧缺的比例为34%，一周前31%，去年同期10%。7月美豆将转入生长期，天气条件将左右市场行情，须要紧密注目。

　　图3：美豆采收工程进度（%）　　资料来源：华安期货投资咨询部；USDA　　图4：美豆优良率（%）　　资料来源：华安期货投资咨询部；USDA　　2.1.3 巴西大豆可售量减少，美豆出口有所恶化　　市场需求末端，2020年5月份NOPA美国大豆榨取量1.69584亿蒲，高于4月的1.71754亿蒲式耳纪录，但仍低于上年同期。由于充裕的大豆供应以及大豆制成品市场需求较好，2019/20年度以来美国大豆榨取量仍然处在历史同期高位，累计目前N0PA大豆总计榨取量15.33624亿蒲，同比增加相似5100万蒲，USDA近期得出的2019/20年度榨取量较上年提升了4800万蒲。市场年度只剩3个月，如果保持目前的榨取节奏的话，本年度未来将会超额完成21.40亿蒲的榨取预估。　　图5：美豆总计出口销售（万吨）　　资料来源：华安期货投资咨询部；USDA；NOPA　　图6：美豆月度榨取量（亿蒲式耳）　　资料来源：华安期货投资咨询部；USDA；NOPA　　将近两个月两国贸易持续紧绷，市场对两国第一阶段贸易协定实施有所猜测。

6月16日至17日，杨洁篪应约同美国国务卿蓬佩奥在夏威夷举办对话。双方就两国关系和联合关心的国际与地区问题了解互相交换了意见。表示同意采取行动，认真落实两国元首达成协议的共识。

然而，6月25日，美国国会参议院通过所谓“香港自治权法案”，企图以“制裁”为手段阻扰涉港国家安全性法律，使得两国之间对立再次升级。无论是考虑到当前疫情及其对经贸发展带给的冲击，两国之间强化合作才是双赢的方式。先前须要紧密注目两国贸易关系变化，若两国贸易协定成功继续执行，那么新的年度全球大豆贸易格局或将完全恢复均衡。　　巴西5月大豆出口1550万吨，显著低于去年同期的1000万吨，仅有高于4月刷新的逾1630万吨的纪录高位。

由于中国市场需求强大，今年1-5月，巴西4928万吨出口大豆中有74%运往中国。巴西谷物出口商协会（Anec）预估巴西6月大豆出口1260万吨，今年上半年巴西大豆出口量料约6188万吨，同比快速增长近40%。

自1月以来，雷亚尔升值超强40%，巴西大豆价格竞争力提高，销售工程进度较往年减缓，大豆剩下可售量减少。累计6月12日，巴西大豆2019/20销售已完成89%，上年同期67%，2020/21年度大豆销售35.6%，低于上年同期11.9%和同期均值8.3%。

按当前出口速度，7月以后，巴西大豆出口能力将不会大幅度上升，再加近期巴西雷亚尔汇率开始贬值，巴西国内新冠疫情蔓延到激化，因此，巴西大豆贴水较5月初涨幅高达60-70美分/蒲。中国进口巴西大豆的成本随之下降，当前进口8-10月巴西大豆的榨利预期正处于盈亏平衡点，与此相反，进口美国大豆当前正处于成本优势。　　因美豆榨取利润较好，并且出于遵守贸易协定的考虑到，5月后中国并没因贸易关系恶化而暂停出售美国大豆，甚至对新作出售力度有所增加。截至6月18当周，美豆2019/20年度总计销售4480万吨，较去年同期较低6%。

其中2019/20年度对中国总计销售1577.5万吨，同比增加15%；2020/21年度总计对华销售610万吨，上年同期仅有231万吨。　　图7：进口大豆升贴水（美分/蒲式耳）　　资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺；巴西贸易部　　图8：巴西大豆月度出口量（万吨）　　资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺；巴西贸易部　　小结：美豆采收将近尾声，播种面积未来将会下调，且天气较好有利于作物生长，新作未来将会丰产。

市场需求末端，巴西大豆将近月出口强大，下半年可售数量下降，再加雷亚尔汇率回落，巴西大豆贴水较慢下跌，美豆价格优势突显，近期中国买家漠视两国贸易关系恶化，增大美豆订购，美豆新作出口不存在潜在利多。全球大豆供需两央，后期之后注目美豆新作生长情况和贸易摩擦进展，如无出现异常，美豆大概率保持波动。　　2.2 国内豆粕供需分析　　2.2.1 大豆巨量到港，豆粕库存回落　　中国海关总署数据表明，5月大豆进口938万吨，较去年同期快速增长27.7%；1-5月总计进口3388万吨，同比快速增长6.8%。根据天下粮仓预估，6-9月大豆到港3814万吨，上年同期3276万吨。

按上述到港预估量，预计2019/2020年度中国进口大豆量将超过9601.58万吨，同比增加15.97%。2018/19年因非洲猪瘟疫情影响，中国大幅度缩减了大豆进口量和消费量，因此今年中国大豆的进口量同比增加显著。

对比非洲猪瘟愈演愈烈前，2016/17年度数据来看，6-9月国内大豆进口3433万吨，今年大豆进口量也正处于历史高位。USDA预估中国2019/20大豆进口量为9400万吨，综合到港预估和往年数据来看，比起天下粮仓数据，USDA的预估有可能更为精确。　　因大豆到港量可观，到港大豆停泊入厂减少，油厂榨取量保持高位，6月后大豆周榨取量平稳在200万吨以上。

根据天下粮仓数据预估，6月大豆榨取量或将在900万吨以上，豆粕库存也将不会加快上升。累计6月19日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量90.03万吨，倒数第9周减少，较去年同期85.28万吨减少5.56%，库存压力增大，部分油厂面对胀库。

　　据USDA预估2019/20大豆榨取量8750万吨，而天下粮仓数据表明截至5月，国内榨取量为5608万，非常简单计算出来，6-9月国内还将榨取3142万吨大豆。但同期大豆到港量为3800万吨，融合当前已高达去年同期20%大豆库存，油厂或将维持低榨取量以减慢库容。因此，低榨取生产能力下的豆粕累官库仍将是主流趋势。不过巴西7月后可售数量增加且疫情较慢蔓延到，而两国贸易关系转差，远期大豆进口仍有不确定性。

　　图9：大豆进口量（万吨）　　资料来源：华安期货投资咨询部；Wind；天下粮仓　　图10：全国豆粕库存（万吨）　　资料来源：华安期货投资咨询部；Wind；天下粮仓　　2.2.2 生猪生产能力转入完全恢复地下通道，饲料市场需求中长期向好　　农业农村部数据表明，5月份能久母猪存栏环比快速增长3.9%，倒数8个月快速增长，增幅23.3%；全国生猪存栏环比快速增长3.9%，倒数4个月快速增长。充份反应了当前市场生猪存栏已整体转入完全恢复地下通道。一大批新建和改扩建猪场相继投产，种猪和仔猪产销两旺。

据对全国16万家年出栏500头以上规模猪场监测，5月份新生仔猪数量环比快速增长5.4%，倒数4个月快速增长，增幅26.2%。仔猪市场价格随之回升，江西、四川等主产省仔猪价格已由每头2300元上升到1500元左右。

　　今年3月以来，疫情导致的流通容许渐渐放松，生猪出栏、猪肉进口和消费实时减少。由于养殖末端前期大力扩展，生产能力渐渐获释，5月全国生猪出栏环比快速增长了3.2%。此外，今年1-4月猪肉进口134.9万吨，同比快速增长170.4%，其中4月份超过39.8万吨，创单月历史新纪录。随着生猪出栏和进口量的减少，全国猪肉价格倒数3个月上升。

从消费末端看，五月天气日渐冷，转入传统猪肉消费淡季，国内疫情二次愈演愈烈的忧虑也对餐饮消费造成了一定冲击，国外新冠肺炎疫情更为相当严重，沿海外贸订单增加，使得销区猪肉市场需求下降，对猪价承托动力严重不足。部分地区经常出现恐慌性出栏现象，使得猪价更进一步暴跌。　　不过目前仔猪价格仍处历史较高区间，非洲猪瘟在各地仍有零星再次发生，养殖风险仍遗，生产能力完全恢复到长时间水平依然必须时日。　　图11：生猪养殖利润（元/头）　　资料来源：华安期货投资咨询部；商务部；Wind　　图12：生猪和仔猪平均价（元/千克）　　资料来源：华安期货投资咨询部；商务部；Wind　　2.2.3 豆粕基差走弱，油厂榨取利润收窄　　在风险溢价和巴西大豆库存偏紧预期下，巴西大豆的贴水大幅度上升，中国进口巴西大豆成本多达美国大豆。

而随着中国订购减少，美豆价格也经常出现下跌，这使得国内大豆进口成本更进一步下跌。比起上月，中国进口巴西大豆成本涨幅近300元/吨，进口美湾大豆成本下跌月200元/吨。

这也使得国内大豆榨取利润渐渐收窄，根据测算，部分地区豆粕现货价已跌到至成本线附近。但我国榨取生产能力相当严重不足，榨利短期流失现象时有发生，进口利润收窄无法作为看涨豆粕的驱动。累官库压力和进口大豆成本提高双重起到下，豆粕基差或将保持弱势，而盘面豆粕价格焦点移除。　　图13：豆粕基差（元/吨）　　资料来源：华安期货投资咨询部；天下粮仓；Wind　　图14：大豆榨取利润（元/吨）　　资料来源：华安期货投资咨询部；天下粮仓；Wind　　小结：进口大豆大量到港，油厂开机率保持高位，豆粕库存大大上升，豆粕价格承压。

但中长期看，生猪生产能力有序完全恢复，饲料市场需求总体向好。此外，因雷亚尔汇率贬值及可售大豆增加，巴西大豆贴水持续偏强，若转而增大美豆订购又将提振美豆价格，最后都将提高进口大豆成本，给豆粕期价获取一定承托。

且两国贸易关系恶化或影响大豆近月供应，美豆生长期天气题材也有可能获取下跌驱动。预计7月豆粕将保持偏强波动。　　三、后市未来发展与操作者策略　　美豆采收将近尾声，播种面积未来将会下调，且天气较好有利于作物生长，新作未来将会丰产。

市场需求末端，巴西大豆将近月出口强大，下半年可售数量下降，再加雷亚尔汇率回落，巴西大豆贴水较慢下跌，美豆价格优势突显，近期中国买家漠视两国贸易关系恶化，增大美豆订购，美豆新作出口不存在潜在利多。全球大豆供需两央，美豆大概率保持波动。

国内方面，进口大豆大量到港，油厂开机率保持高位，豆粕库存大大上升，豆粕价格承压。但中长期看，生猪生产能力有序完全恢复，饲料市场需求总体向好。此外，进口大豆成本提高，也给豆粕期价获取一定承托。

且两国贸易关系恶化或影响大豆近月供应，美豆生长期天气题材也有可能获取下跌驱动。预计7月豆粕将保持偏强波动。

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